国库现金定存利率大跌创16个月新低

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7月17日上午10时，央行公布了《2018年中央国库现金管理商业银行定期存款(七期)竞价结果》。三个月期间的中标金额为1500亿元人民币，中标利率为3.7%。与去年同期的最后一个品种相比，利率大幅下降，达到去年3月以来的新低。自去年以来，这种品种的利率一直保持在4%以上。

记者注意到，同一品种的最后一次竞价结果是在6月15日公布的，3个月的中标利率为4.73%。这一次，利率比上一次下降了103个基点，这是一个相对较大的调整。

华泰证券(601688)首席宏观分析师李超在接受《国家商报》采访时表示，中签率仍在跟随市场，目前短期流动性相对宽松，利率有下降趋势。

商业银行获得成本更低的资金

商业银行定期存款中央国库现金管理是指国库现金存入商业银行，商业银行以国债或地方政府债券作为质押取得存款并向财政部支付利息的交易行为。

这一品种的获胜利率大幅下降，这意味着商业银行获得了成本更低的资金。

中央金库的现金管理业务是公开市场业务的一部分。公开市场操作是中央银行货币政策日常操作的主要工具之一，在调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长方面发挥着积极作用。

据公开数据显示，自2006年12月以来，三个月期中央国库定期存款已投标60期，与shibor相比相对较小，因此其利率调整幅度大于三个月期shibor。获胜利率是市场反应的结果，在一定程度上反映了市场利率的变化趋势。

以2017年一期为例，2017年3月16日，中央国库定期存款竞价结果为600亿元，利率为4.2%。2016年10月24日，上期同期存款的利率上浮2.95%，相邻两次的波动幅度为125个基点。2017年3月16日，美联储将提高利率。央行当日推出的反向回购和mlf均上调10个基点，其中半年期mlf操作利率为3.05%。同一天，3个月期shibor也上涨了3.34个基点，至4.3267%。此后，央行定期存款的中标率连续几次上调。

如果shibor交易日之间的变化更多的是一种短期市场反应，没有太大的解释价值，那么央行定期存款利率的每次调整都反映了一种长期的市场反应，值得更多关注。

自今年2月以来，3个月的市净率开始逐渐下降。2月初，3个月期shibor保持在4.72%的水平，然后全面下跌。截至7月17日，据报道利率为3.601%，五个月内下降超过110个基点。但是，从今年年初到7月16日，中央国债定期存款利率并没有明显下降，反映了市场长期以来对资本价格走势的博弈。

市场上的一些声音将这一现象解释为“降息”信号。实际上，收益率的变化是资本供求影响下跟随市场的表现，资本供求主要由市场决定。公开市场操作有它自己的数量和价格目标。当焦点集中在价格目标上时，数量(投标规模)将跟随市场；当焦点集中在操作数量上时，价格(赢得利率)将跟随市场。因此，降低中标率不是降息。观察是否降息取决于是否调整存贷款基准利率。在中国现行货币政策框架下，“降息”是指下调存贷款基准利率，具有强烈的积极调控意图。

李超表示，中标利率已经随市场波动，现在短期流动性相对宽松，所以利率也在下降。

央行关心市场流动性

资本价格的变化离不开货币政策的边际调整。6月底，央行货币政策委员会在2018年第二季度召开例会时，措辞发生了变化:稳健的货币政策应保持中性，适度从紧，管理好货币供应的总闸门，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模的合理增长。

这一次，"紧缩与适度"显然是在稳定的中性货币政策声明之后提出的，这在央行上一次关于货币政策的正式声明中是没有的。

由于没有召开空一季度例会，我们参考了央行此前发布的《中国货币政策执行报告》( 2018年一季度),其中货币政策声明是:实施稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持合理稳定的流动性，为供应方结构改革和高质量发展创造中性适度的货币金融环境。

由此可见，在第二季度的例会上，流动性表述的基调正式从“保持合理稳定的流动性”转变为“保持合理充裕的流动性”。

值得注意的是，央行货币政策委员会2017年第四季度例会指出，要实施稳健中性的货币政策，有效控制货币供给的主闸门，综合运用各种货币政策工具，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，保持合理稳定的流动性，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，有效控制宏观杠杆率。

其中，“有效控制货币供给的大门”现已成为“管理货币供给的大门”。

回顾今年的金融形势，货币供应量略有回升，货币市场利率稳步下降，货币市场流动性总体稳定宽松。尤其值得注意的是，在美联储6月份加息后，中国央行并没有跟进，还表现出了一种关心市场流动性的态度。下半年，美国仍有可能在加息的同时提高流动性工具的操作利率，但银行间市场利率上升的操作效应将被宏观流动性供给的增加在很大程度上抵消。

齐鲁科技大学金融学教授李永萍在接受《国家商报》采访时表示，自今年年初以来，尽管m2增速没有明显提高，但实际上存在一种微调货币政策的趋势，包括有针对性地降低RRR利率和操作中期便利工具等。

不过，他也表示，美元加息预期将会加强，而国内形势要求降低利率，因此人民币需要在一定程度上承受贬值压力。中长期而言，资本价格走势仍不确定，央行未来可能会继续采取一些结构性政策调整措施。