国家统计局：翘尾因素致CPI同比涨幅回落1.7个百分点

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二月份，消费物价指数同比增长下降，而生产者价格指数同比增长扩大

——国家统计局城市统计司高级统计师盛国庆解读2017年2月cpi和ppi数据

根据国家统计局今天发布的全国消费价格指数和工业生产者出厂价格指数，消费价格指数比上个月下降0.2%，同比上升0.8%；Ppi环比上涨0.6%，同比上涨7.8%。对此，国家统计局城市司高级统计师盛国庆进行了解释。

首先，消费价格比上个月略有下降，同比增长率下降

二月份消费物价指数环比下降0.2%，主要受两个因素影响。首先，食品价格大幅下跌。2月份全国平均气温明显高于正常，有利于新鲜蔬菜的生长，市场供应充足。新鲜蔬菜价格环比下降5.4%，cpi环比下降0.15个百分点；假期过后，需求减弱，鸡蛋、猪肉和家禽价格分别下跌6.2%、1.6%和0.7%。第二，假期后出境游客数量减少，旅游相关服务价格下降。其中，机票、旅行社费用和酒店住宿价格分别下降12.2%、7.7%和3.6%，对cpi的总体影响环比下降0.17个百分点。

与上月同期相比，cpi上涨0.8%，涨幅下降1.7个百分点，主要受物价涨幅变化影响。去年2月，受春节和寒潮天气影响，物价基数较高，导致今年2月cpi同比上涨。去年的涨幅约为0，与1月份相比，涨幅下降了1.5个百分点。从具体分类来看，主要原因是食品价格已经由上涨转为下跌。猪肉和新鲜蔬菜价格从1月份的7.1%和1.6%分别上涨到2月份的0.9%和26.0%，影响了cpi同比增长1.21个百分点。

尽管2月份cpi同比增幅明显下降，但剔除食品和能源价格的核心cpi走势相对稳定。二月和一月，核心消费物价指数分别上升1.8%和2.2%，基本上延续了去年的温和上升趋势。

其次，工业生产者的出厂价比上个月下降，同比增幅扩大

2月份，全国工业生产者的出厂价格环比上涨0.6%，同比上涨7.8%。与去年同期相比，1月和2月的平均涨幅为7.3%。

2月份环比上涨0.6%，比1月份低0.2个百分点，涨幅连续两个月下降。其中，生产资料价格上涨0.7%，比上个月下降0.4个百分点；生活资料价格上涨0.1%，比上个月低0.1个百分点。从主要行业来看，第一，油气开采、石油加工、煤炭开采和洗选行业价格分别比上个月上涨1.1%、0.8%和0.1%，增速分别下降9.3、3.1和1.6个百分点，共同影响了ppi。环比上涨约0.05个百分点，对ppi的影响较上月上涨0.26个百分点；二是黑色金属冶炼及轧制加工、有色金属冶炼及轧制加工、化工原料及化工产品制造价格分别上涨2.3%、2.0%和1.9%，增速分别比上个月提高0.2、1.9和0.1个百分点。对生产者价格指数的总体影响比上个月增加了约0.4个百分点；第三，农副产品加工业的价格从上个月的0.4%上升到本月的0.3%。

与去年同期相比，2月份生产者价格指数上升了7.8%，比1月份高出0.9个百分点。这一增长主要受去年2月价格大幅下跌的影响。在接受调查的40个主要工业行业中，33个行业的产品价格同比上涨，与上月持平。其中，石油天然气开采业价格同比上涨85.3%，环比上涨26.8个百分点。此外，黑色金属冶炼和轧制加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和轧制加工、化工原料和化工产品制造价格同比分别增长40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%，以上六个行业对ppi的总影响同比增长约6.3个百分点，占总增幅的80.8%。

据估计，在2月份7.8%的同比增幅中，去年物价涨幅约为6.4个百分点，新的物价涨幅系数约为1.4个百分点。

郭俊宏观:cpi将在短暂下跌后反弹。ppi今年的高点已经过去

郭俊对2月份的通胀数据发表了宏观评论，称cpi将在短暂下跌后上升，春节期间基数效用放错地方是导致CPI下跌的主要原因。，上游采矿的增加已经缩小，原材料和加工工业继续上升。生产者价格指数今年可能已经超过了最高点。未来Cpi将适度反弹，ppi将逐渐回落；保持货币政策的中性和严密判断，美国加息周期叠加在中国超级金融周期的后半段，货币政策易紧难松；美联储3月份加息、今年三次加息的可能性大大增加；在内外压力下，央行仍将重点加强金融监管、去杠杆化和防范金融风险。

海通证券(600837，BUY):中国的通货膨胀率在2月份短期内有所下降，但是货币很容易收紧，很难放松

蒋超等人评论称，cpi在2月份大幅下降，通胀压力在短期内有所缓解，但通胀预期并未消失，ppi达到新高，并继续向cpi传导。鉴于美联储3月份即将加息、中国银监会加强金融监管以及1月份社会福利飙升，流动性仍面临收缩压力。

邓海清:二月份，cpi远低于预期，令人担忧的滞胀理论被打破了

1月和2月的Cpi数据显示，“滞胀”纯粹是危言耸听。最近，滞胀理论重新浮出水面，但我们总是持否定态度。二月份的cpi数据充分表明，没有ppi向非食品cpi的传导，也没有ppi向食品cpi的传导，因此滞胀理论的逻辑是不成立的。

第二，我们不同意滞胀理论，主要逻辑是:

1.过度货币导致的周期性滞胀的前提是经济必须经历过热。在现代金融条件下，货币过度的结果是金融资产价格泡沫，而不是高通胀。

2.回顾中国生产者价格指数的走势，我们可以发现生产者价格指数的弹性远远大于消费者价格指数的弹性。2015年，生产者价格指数的增长率仅为-5%，但消费价格指数仍能保持1.5%。值得注意的是，ppi大幅上升，这并不意味着cpi也会大幅上升。

3.ppi导致cpi上升趋势。有两种情况，但中国目前的两种情况都是无效的:

(1)“价格-工资”螺旋上升，这就是1970年代的滞胀和巴西的情况。但是，中国的工资增长率并没有显著提高，这显然是不存在的；

(2)中国在2007年和2010-2011年出现过热，目前中国明显没有过热迹象。

与2016年上半年一样，当前的滞胀理论仍是危言耸听。

在货币政策方面，从cpi来看，2017年基本没有上调存贷款利率的可能，在公开市场操作中也几乎没有快速上调omo利率的可能，但由于2015-2016年的“稳中有松”调整为“稳中有稳”，仍有缓慢适度上调omo利率的可能，这主要取决于金融体系风险，不可能出现因增长和通胀导致的货币紧缩。

对于债券市场，保持市场在第一季度波动的判断。目前，债券市场的主要风险在于金融系统风险和去杠杆化，包括mpa评估、omo利率调整、外包等问题。这些问题是显而易见的，但尚未落地，债券市场继续造成压力；然而，从基本面来看，空债券市场的利润基本上消失了，而债券相对于贷款的配置价值确实存在，而且债券收益率确实暗示了omo利率多次上调的预期。因此，空的因素在第一季度交织在一起，债券保持了市场波动的判断。

剪刀差达到新高:通胀压力依然存在。货币政策容易收紧，难以放松

然而，消费者物价指数和生产者价格指数之间的剪刀差在2月份继续扩大，这一事实也引发了许多分析师的早期警告，即生产者价格指数的价格上涨将继续传导至消费者物价指数，从而增加潜在的通胀压力。

独立经济学家徐扬指出，一方面，企业利润得到积极支持；另一方面，潜在的通胀压力将继续制约货币政策，货币政策将继续从中性宽松转向更中性甚至是边际紧缩。因此，考虑到房地产市场泡沫破裂的潜在风险和经济增长率可能再次放缓，全面紧缩尚未到来。

同样，海通证券的蒋超也认为，通胀预期并没有消失，货币容易收紧，难以放松。

交通银行国际洪灏指出，cpi和ppi数据显示，生产者的利润率正在下降，国内需求仍然疲软，尤其是在春节消费高峰期。如果是这样的话，一致认为周期性复苏很可能很快就会被证明是错误的，或者其强度会比预期的低得多。

张军指出，尽管“再通胀”仍是今年全球经济的主题之一，但考虑到包括美联储在内的全球主要央行将在货币政策层面做出回应，总体通胀形势是可控的。然而，中国人民银行的货币政策立场已开始转向中性，因此货币环境将略有收紧。

此外，摩根士丹利华信证券首席经济学家张军也指出，今年是深化供给侧改革的一年。除了中央政府对产能规划的指导之外，节能环保要求的提高也起到了产能淘汰的作用，达不到标准的企业将被关停，这将在一定程度上导致一些工业品价格持续上涨。然而，由供给方改革的推动而导致的工业品价格上涨是对过去以牺牲环境为代价的成本控制扭曲的一次性修正，因此不能完全解释为通货膨胀，因此很难说货币政策需要对此做出回应。